业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入311.95亿元,同比增长19.89%;实现归母净利润6.65亿元,同比增长8.58%;实现扣非净利润6.64亿元,同比增长9.03%。公司上半年生产黄金20.51吨,同比增长5.77%。
   
核心资产:国内矿山产金16.40吨(+8.7%),国外矿山产金4.11吨(-4.6%)。其中,国内矿山选矿处理量达到757万吨,同比增长8.74%,原矿品位为2.21g/t,基本与去年同期持平。国外矿山堆浸处理量624万吨,同比减少8.98%,原矿入堆品位0.75g/t,同比下降0.22g/t。综合起来,矿山原矿品位1.55g/t,同比下降0.07g/t,降幅4.23%。
   
阿根廷贝拉德罗金矿:根据巴理克黄金公司Q2报告显示,今年上半年产金4.11吨(50%权益),同比减少4.6%,而单位生产成本相较于2018年全年的水平提升约7%。预计2019年贝拉德罗金矿产金23-25万盎司(50%权益),折合吨数是6.52-7.09吨,同比减少0.79-1.36吨,矿山产量的减少主要是由于品位下滑所致。预计全年平均生产成本在1250-1350$/oz,如果按照美元兑人民币汇率为7来测算,单位成本在308.6-333.3元/克,提升明显。
   
业绩解读:公司今年上半年实现归母净利润6.65亿元,同比增长8.58%,主要是受益于矿产金产量的增长。在价格上,虽然今年黄金表现优异,但是实际上本轮行情的启动是开始于5月底,所以公司上半年并未充分享受到金价上涨所带来的丰厚业绩。今年上半年Comex黄金均价1309.2美元/盎司,同比还下滑0.77%;沪金均价289.6元/克,同比上涨5.61%。预计进入下半年,黄金价格持续处于高位,公司净利润将充分释放。
   
全球开启降息周期,避险情绪将进一步推升贵金属价格。年初至今全球范围内先后有28个国家或地区选择了不同程度的降息,其中美联储继7月31日的降息之后,在9月份议息会议大概率将继续降息。另外中美关系在反复之后升级也提升市场的避险情绪,进一步推升金价。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.61元、0.91元、1.10元,对应的PE分别为66倍、44倍和37倍。考虑到全球开启降息周期,黄金牛市刚刚启动,公司作为国内最大的黄金矿山企业,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。
   
风险提示:矿产金产量或不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。