【事件】 :山东黄金于 2019年 8月 29日披露公司 2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入 311.95亿元,同比增长 19.89%;归属于上市公司股东的净利润 6.65亿元,同比增长 8.58%;每股盈利 0.30元。其中 2季度实现营业收入 205.74亿元,同比增长 73.58%,环比增长 93.70%,归属于上市公司股东的净利润 2.99亿元,同比增长 12.66%,环比减少 18.31%。
   
上半年黄金“量价齐升”增厚毛利 2.45亿元。2019年上半年,公司矿产金产量达到 20.51吨,同比增长 5.77%,或与加大国内生产力度有关;
   
上半年国内现货价 288元/克,同比增长 6.11%。上半年公司毛利增长主要由于黄金业务“量价齐升”,实现毛利同比增长 2.45亿元至 26.84亿元。
   
但费用同比增长 1.16亿元,而经营效率有所提升。上半年期间费用合计13.83亿元,同比增长 1.16亿元,增幅 9.16%,其中销售费用同比增长21.93%主要由于交易费和运输保费增加所致,管理费用中研发费用单独列示外,同比增长 1.84%主要由于员工薪酬增加,而子公司借款额减少利息支出减少致财务费用下降 14.95%。从经营效率来看,上半年期间费用率同比下降 0.44个 pct 至 4.43%。
   
除此之外,上半年境外子公司新增出口关税使得税金同比增加 1.29亿元,最终公司归母净利润同比增长 0.53亿元至 6.65亿元,增幅 8.58%。
   
2季度公允价值变动净收益下滑致业绩环比下滑近 2成。单季度来看,2季度公司实现毛利 13.67亿元,同比减少 0.50亿元,费用合计 7.07亿元,同比增加 0.31亿元,整体来看公司主营业务环比盈利稳定,而由于公允价值变动净收益环比减少 1亿元使得归母净利润环比减少 0.67亿元至 2.99亿元,降幅 18.31%。
   
金价趋势性上涨将推升公司业绩。美国经济自 18年 Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,特别是,如果美国进一步加征商品关税,或将进一步拖累美国经济,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,特别是叠加中美贸易关系进一步恶化,避险情绪升温,加快金价上涨节奏。公司专注“黄金”主业,也将充分受益于黄金这一周期上涨行情。
   
盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 23.43/33.49/37.98亿元,对应 EPS 分别为 0.756/1.080/1.225元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 52.75/36.91/32.54X,维持“买入”评级。
   
风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。