事件:公司发布2019年中报
   
报告期内,公司实现营业收入311.95亿,同比增长19.89%;实现归母净利润6.65亿元,同比增长1.47%。对应EPS为0.30元/股,公司业绩基本符合市场预期。
   
黄金业务盈利实现增长
   
报告期内公司黄金业务实现收入56.5亿元,同比增长8%;实现毛利25.7亿元,同比增长14.3%。产量方面,公司19年上半年生产矿产金20.51吨,同比增长5.77%。毛利率方面,公司上半年黄金业务毛利率为45.6%,同比提升2.5个百分点,我们判断黄金业务的毛利率主要是由金价上涨所致。19年上半年上期所黄金均价达到289.6元/克,同比上涨5.6%。
   
报告期内公司费用有所增加。19年上半年公司海外子公司出口关税有所上升,使得报告期内税金及附加增加1.29亿元。此外公司加强了研发投入,研发费用增加1.48亿元。
   
货币政策逐渐宽松,降息周期下金价有望加码上涨
   
在19年8月议息会议上,美联储进行了近10年来首次降息,且早在19年3月的经济展望中就已经将20年的经济增速下调至1.9-2.0%。随着减税政策刺激作用的减弱和贸易冲突进一步加剧,美国的经济增速继续回落是大概率事件。若美国经济出现超预期下行,不排除货币政策再次大幅宽松,黄金价格加码上涨。
   
金价连创新高,公司下半年业绩有望大幅增长
   
19年下半年黄金价格连创新高,8月份黄金均价已经达到345元/克。根据我们的测算,金价每上涨10元/g,公司年度利润有望增长2.58亿元。若金价维持当前价位或继续走高,公司的业绩在下半年有望得到大幅增长。
   
盈利预测与评级:
   
考虑到金价主要在5月份才开启大幅上涨,且价格有望继续保持上涨趋势。我们将公司2019-2021年的盈利预测调整为19.1亿、25.4亿和25.7亿元(前值为22.7亿、19.8亿和17.8亿元),EPS分别为0.62元,0.82元和0.83元。对应8月30日收盘价39.88元,19-21年公司动态PE分别为65倍、49倍和48倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。