矿产金量升价跌、财务费用增加,业绩下滑:2018年公司主导产品矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,主要因公司2017年6月完成对贝拉德罗金矿50%权益收购,2018年其对应权益产量计入公司产量所致。价格方面,2018年美联储持续加息,黄金价格受到压制,而公司黄金开采成本相对刚性,导致公司矿产金毛利率略下降1.7个百分点至42.78%。此外,由于2017年收购贝拉德罗金矿50%权益,公司增加了较多借款,导致2018年财务费用增加约2.9亿元,但随着公司用港股募集资金归还借款,2019年公司财务费用将有所下降。
   
2019年预计黄金价格中枢将有所抬升:进入2019年,由于美国经济增长的压力开始显现,美联储货币政策有所调整,预计2019年或将不加息,并停止缩表,且全球其他经济体货币政策亦趋于宽松,黄金价格压制因素明显减弱,2019年黄金价格中枢抬升的可能性高。
   
公司受益黄金价格上涨较为显著:公司是我国黄金的龙头企业,拥有权益黄金资源量近1000吨,黄金产销量和资源量均位居行业前列。根据我们测算,目前在A股黄金企业中,以每股对应的黄金产量衡量,公司弹性位居首位,未来黄金价格上涨对公司业绩推动显著。
   
大股东优质黄金资产有望继续导入:公司大股东山东黄金集团在国内拥有33处探矿权,探明备案的黄金资源量677吨,同时拥有16处金矿采权,公司拥有向大股东收购相关资源的优先买权,未来有大股东优质黄金资产导入上市公司预期。
   
盈利预测及投资评级:我们略微调整费用假设,略调低公司2019、2020年的盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.80(-2%)、0.90(-1%)和1.12元,对应2019年3月28日收盘价的PE分别为40、35和28倍,维持“推荐”投资评级。
   
风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。