事项:
   
公司发布2019年半年报,实现收入311.95亿元,同比增长19.89%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长8.58%, 按最新股本摊薄 EPS 0.21元,业绩符合预期。平安观点:
   
金价上涨体现有限,公司业绩平稳: 公司主导产品为矿产金, 2019年上半年公司生产基本平稳,矿产金产量为 20.51吨,同比增长约 6%。 黄金价格方面,年初到五月底,金价走势震荡,但五月底随着中美贸易摩擦担忧升级,黄金价格开始上涨,到六月末,相对年初黄金价格上涨约 10%。 由于上半年金价上涨主要发生在六月,在上半年报表体现有限,因此,金价上涨对公司上半年业绩的提振未得到充分体现,公司业绩表现相对平稳。
   
未来黄金价格有望继续上涨,公司下半年业绩值得期待: 全球经济增长面临的不确定性增加,美国 PMI 指数持续回落,美联储未来有进一步降息可能, 同时未来中美贸易摩擦前景仍不明朗, 避险需求仍较旺盛。我们判断,未来黄金的价格继续上涨可能性较高。考虑到 2019年 6月到 8月底,黄金价格大幅上涨超 20%,金价上涨对公司业绩促进将在下半年得到体现,公司下半年业绩有望保持较好增长。
   
公司黄金储量和产量位居行业前列,受益金价上涨程度高: 公司是中国黄金龙头企业,到 2018年底拥有权益黄金资源量约 968吨。 公司也是 A 股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超 90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。
   
盈利预测及投资评级: 根据黄金价格判断,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.65、1.07和 1.22元(原值 0.50/0.55/0.63元),对应 2019年 8月 29日收盘价的 PE 分别为 62、 38和 33倍,看好黄金价格走势以及公司业绩弹性,维持“推荐”投资评级。
   
风险提示:
   
(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。
   
(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。
   
(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。