2018年前三季度归母净利润同比下滑13.92%,低于预期。2018年前三季度上市公司实现销售收入372.6亿元,同比下降3.23%;实现归母净利润7.7亿元,同比下降13.92%(扣非后归母净利润7.7亿元,同比下滑14.6%),对应每股收益0.35元,低于市场预期。公司三季度单季度销售收入和归母净利润分别为112.42亿元和1.58亿元,分别环比下降5.15%和40.38%。
   
成本、量、价均维持稳定,拖累业绩环比下滑!2018年前三季度SHFE黄金价格272.4元/克,同比下滑2.15%;其中三季度单季SHFE黄金均价为269.07元/克,环比下滑1.33%。三季度公司产量和克金成本大致和二季度持平,对应单季度产量9.5吨左右(贝拉德罗金矿正常生产单季度2.5吨左右),造成业绩环比下降的主要原因在于投资净收益和公允价值变动受益累计环比多亏损2.2亿元左右,这绝大多数都是由于山东黄金香港子公司为收购贝拉德罗金矿发行的交易性金融负债(三季度间仍持有大约7亿美元)价值变动和利息损失所致,另有部分由于金价套保交易所致预计年底可以冲回部分,四季度业绩预计将环比有所改善。
   
人民币汇率贬值将支撑国内金价领先国际金价!自10月份,全球资产价格波动率显著上升,黄金的避险属性被一定程度激发,国内国际黄金价格走势同步小幅上升,但目前金价回暖的过程中,国内金价还未呈现出单独的对汇率贬值的定价(类似2016年)。我们预计由于中美利差持续收窄甚至短期限回购利率倒挂,人民币贬值压力短期难以消除,并且临近7的整数关口,心里层面冲击较大,这将令未来一个季度国内黄金价格领先国际黄金价格;并且由于汇率的波动对国内权益市场将形成冲击,避险氛围浓厚和资金被动配置令国内黄金股走势强于国内金价价格。
   
下调18-20年盈利预测,重视汇率贬值带来的股价提前上涨,维持增持评级!我们下调2018-2020年SHFE黄金均价280/300/305元/克(原先为288/315/340元/克),维持公司2018-2020年矿产金产量39.9/44.9/50吨的预测,并且考虑到公司投资和公允价值的受损,我们下调公司2018-2020年EPS至0.44/0.55/0.64元(原先为0.66/0.95/1.13元),对应目前股价的动态PE为60/48X/41X。我们认为短期股价核心定价的矛盾来自国内汇率贬值,并且将一直持续到美联储放缓加息脚步为止,预计该阶段黄金股超额收益仍将持续,维持增持评级!