中国金矿商龙头;资产负债表稳健;首次覆盖并予「买入」
   
山东黄金是金价上涨的主要受益者。国际金价近期呈上升趋势,但按美元计算,年初至今仍下跌6%。我们看好金价,预计到2019 年将较目前水平上涨5%。而由于山东黄金有高经营杠杆,加上产量稳定增加,料将成为受益者。我们对2019- 2020 年的金价预测为每克人民币287 元(约合1,295 美元/盎司),比当前水平高出5%,意味着山东黄金每股盈利在2018 - 2020 年的年均复合增长率应达到22%以上。我们首次覆盖山东黄金-A,并予买入评级,目标价为人民币32.60元,上升空间约16%。
   
投资亮点
   
看好金价走势:考虑到贸易战带来不确定性,加上全球黄金产量持平或下降,我们看好金价的中长期走势。基于2018-19 年金价为1,295 美元/盎司的预测,我们估计山东黄金2019 年净利润将较市场共识预测高约18%。
   
阿根廷合资企业提供长期增长潜力:山东黄金持有50%股权的Veladero 矿山与阿根廷Barrick Gold 合约占公司上半年总产量的24%左右。虽然Veladero 矿山处于满产状态,但Barrick JV 拥有在阿根廷El Indio 地带进一步勘探的权利,开辟了与Barrick 进一步合作和交易的可能性。
   
母公司提供中国黄金资源:公司控股股东山东黄金集团在山东省拥有40 年的金矿开采和勘探经验。2017 年3 月,山东黄金集团发现了一个世界级矿体。资源含金量约为12,300.2 千盎司,约为383 吨,品位为4.5 克/吨。山东黄金拥有向山东黄金集团收购相关资源的优先购买权。
   
H 股估值更具吸引力:我们认为山东黄金-H 更有吸引力,其目前的2019 市盈率为19.4 倍。根据山东黄金-A 的历史平均市盈率,我们给予山东黄金-A 的目标2019 市盈率为40 倍,等同于目标价人民币32.60 元,或16%的上涨空间。我们认为山东黄金-A 可提供的稀缺价值能够应对人民币的疲软,同时山东黄金也可在近期山东黄金-H 上市后通过潜在并购活动提供成长机会。风险因素包括:(i)国际金价下跌;(ii)Veladero 矿的环保问题变得复杂;(iii)山东黄金集团抵押公司股份;(iv)主要勘探及采矿许可证由山东黄金集团持有。