首次覆盖增持评级。综合PE和FCFF估值法,考虑到公司未来矿产金产销仍将继续提升,以及未来有不断增储增产预期。同时结合金价中期机会,首次覆盖给予目标价37.2元,预测公司2018-2020EPS0.59/0.97/1.39元,对应2018-2020年PE63/38/26倍估值,空间35%,增持评级预测。
   
与众不同的观点:市场认为美元加息进程中金价难有表现;而我们认为,金价取决于经济体及其货币政策之间的相对表现。19年美国经济有见顶可能,届时有概率对美元及美元资产形成冲击,黄金作为美元信用体系的对标物,将体现出避险属性,出现中期投资机会。公司受益于自身产量的增加以及金价的强势,业绩将持续释放。假设公司年产量为42吨,届时金价每上涨20元/克,公司业绩将增厚6.33亿元,公司业绩将超市场预期。
   
公司立足国内,开拓海外,未来矿金产量将稳步提升。公司目前权益资源量883.02吨,17年国内矿金产量26.80吨。母公司山东黄金集团储量1699.5吨,优质资产有望注入公司;同时,公司于17年获得阿根廷贝拉罗德金矿50%权益,未来将稳定为公司提供9吨左右权益年产量。此举为公司与国际黄金巨头巴里克公司的初步合作,未来双方将进一步合作开发高质量海外矿山。
   
催化剂:金价快速上涨
   
风险:公司矿金产量不及预期,套期保值意外亏损。